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宏源证券资本账户开放与货币国际化之辩

2019-08-15 16:50:38来源:励志吧0次阅读

宏源证券:资本账户开放与货币国际化之辩 2014-04-11 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

德国及日本的历史经验表明资本账户开放并非人民币国际化的前提条件货币国际化应当建立在有强劲贸易支撑的计价结算需求基础上境内外分别管理人民币市场,配合人民币国际化能力逐步打开资本账户报告摘要:

上世纪德国及日本的资本账户开放都经历了反复调整的过程。德国在上世纪50年代宣布资本账户开放后,为保持货币政策效果,维护国内经济发展,出台政策反复调整短期资本流动,直到80年代才真正实现资本账户的完全开放。日本资本账户经历了从部分开放到金融自由化后的完全开放过程,并在上世纪末的泡沫破灭后利用“金融大爆炸”,推进资本账户自由以促进经济发展。

德国马克及日元采用了截然相反的国际化路径,导致了两种货币在国际化进程中完全不同的结果。德国依赖于强大的工业竞争力,通过贸易结算中的优势地位向全球输出德国马克。日本通过放开资本管制,积极鼓励本国和海外金融机构参与和日元相关的金融资产交易,以金融渠道对外输出日元。从历史表现结果来看,德国马克的表现各方面均远远优于日元。其后产生的欧元成为了与美元几乎同等地位的国际货币,而日元却始终只是从属于美元的二流国际货币。

当前中国的资本项目开放和人民币国际化都已取得较大进展,配合政策措施进一步的深化发展进程成为趋势。中国在去年成为全球货物贸易最大的国家,对新兴市场国家进出口贸易往来规模逐渐增大且增速较快,人民币跨境结算额逐步上升,对人民币国际化进程有加大的推动作用。从1996年人民币经常项目可兑换以来,中国资本账户开发也已取得较大进步,伴随着资本市场深度和广度的扩张,市场环境得到改善,陆续有各项政策措施配合推进资本账户的开放。

资本项目开放应当配合人民币国际化进程能力,两者并非是等价概念。我们认为,货币国际化应当建立在有强劲贸易支撑的计价结算需求上。从德国的经验来看,资本账户开放并不是人民币国际化的前提。而从日本的教训来看,日元的金融自由化推动的国际化结果是失败的。近日沪港股市交易互联互通机制试点获批,为境内外的资本流动提供了便利,从人民币国际化和资本账户开放角度思考,应当对可能存在的汇率套利和投机交易保持谨慎。我们的分析表明,在当前国内经济背景下,暂时保持中国资本账户管制可能是必要的,可以对境内外人民币市场分别管理,培育稳定的境内外人民计价结算市场,激活人民币内外流动的贸易机制,配合着人民币国际化的进程和能力,逐步实现资本账户的开放。

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